Imperio de la deuda

Bienvenido al imperio de la deuda

Si hay una tendencia mundial que es indiscutible, es sin duda el aumento de la deuda. No sólo la deuda es ahora enorme en términos absolutos, sino que en los últimos 10 años el aumento ha sido verdaderamente notable. Una de las preguntas que ciertamente podría hacerse es por qué los tipos de interés no han subido a pesar de este aumento de la deuda.

Hoy te explicaré por qué. Pero vayamos en orden.

Deuda aumenta sin frenos

La deuda está aumentando en todo el mundo sin frenos. Primero, veamos la importancia de esta tendencia.

En los Estados Unidos, la deuda pública se ha más que duplicado desde 2007. Esto no es muy diferente para otros países y los valores absolutos son ciertamente aterradores. La deuda pública total en Japón es del 247% del PIB, en Italia del 156%, en Estados Unidos del 124% y en Francia del 120%.

Sin embargo, esto es sólo la deuda pública. ¿Qué hay de los préstamos estudiantiles en los EE.UU. o la deuda privada en el Reino Unido o España? Aquí también el aumento y el valor absoluto son relevantes.

Por último, también estamos en un nivel máximo para los préstamos corporativos en todo el mundo, con China teniendo niveles preocupantes en este frente. Y ahora llegamos a la pregunta inicial: «¿Por qué no ha habido un aumento de los tipos de interés al mismo tiempo?».

Hay dos razones, una de mercado y otra práctica y debido al funcionamiento del sistema bancario y financiero. En cuanto al primero, las tasas no han aumentado debido al bajo crecimiento y la baja inflación.

Las investigaciones económicas han demostrado que cuanto más aumenta la deuda en el sistema, menor es la tasa de crecimiento económico que produce. Si lo desea, esta es una aplicación de la ley de los rendimientos decrecientes.

De hecho, mirando la realidad, las nuevas deudas de los últimos años han permitido un aumento del valor absoluto del producto, pero la tasa de crecimiento está disminuyendo progresivamente.

Esto se debe también a la madurez de las economías más desarrolladas, que de hecho ya no pueden crecer como lo hicieron en los años sesenta y setenta, cuando había muchas más necesidades básicas que satisfacer. Un corolario de esto último es que la inflación también está disminuyendo, porque en muchos sectores hay ahora un exceso de producción sobre la demanda.

Un análisis histórico muestra que los tipos de interés son generalmente iguales a la inflación más una parte del crecimiento económico. Es decir, si, por ejemplo, el crecimiento del PIB es del 2,5% y la inflación es del 3%, las tasas a medio plazo (10 años) podrían estar, por ejemplo, entre el 4% y el 5%. Con la caída de la inflación y el crecimiento económico, las tasas también disminuyen a pesar del fuerte aumento de la deuda.

Tomemos el caso italiano, donde la inflación es sustancialmente cero, mientras que el crecimiento económico en 2016 debería ser del 0,80%. En esta situación, el rendimiento del BTP no es en absoluto bajo, de hecho es incluso alto.

El segundo aspecto que empuja a la contención de los retornos es la acción de los Bancos Centrales. En Japón, los Estados Unidos, la Unión Europea y más o menos el resto del mundo estamos en plena fase de relajación monetaria, con bancos centrales que compran y siguen comprando un volumen muy alto de bonos del Estado.

Si estos bonos se colocaran en el mercado y compitieran con otras inversiones, sin la intervención de los Bancos Centrales que realmente aumentan la demanda, probablemente tendrían que ofrecer un mayor rendimiento.

Estas son esencialmente las razones por las que, en este momento, los rendimientos son muy bajos, incluso en mínimos históricos, a pesar de que la deuda está creciendo significativamente en todo el mundo.

No es probable que esta tendencia cambie a corto plazo, porque las razones expuestas anteriormente parecen ser situaciones estructurales.

Significado para sus inversiones

Simple, no apuesten en el futuro inmediato por un aumento significativo de los tipos de interés. Sólo un fuerte aumento de las materias primas que estimule la inflación podría cambiar las cosas considerablemente, pero por el momento no estamos todavía allí.

Los tipos de interés podrían subir un poco, pero difícilmente veremos que los rendimientos a diez años vuelvan a estar entre el 5 y el 6% a corto plazo. Este es el ambiente que nos rodea en la era del imperio de la deuda.

Leave a Comment