Propagación se ha disparado

¿Cuál es la tendencia actual?

Incluso si no eres un experto financiero, durante la crisis que comenzó en 2012, sin duda has oído hablar de los spreads! «La propagación se ha disparado… btp bund spread en las estrellas….!» ¿Recuerda estas frases al principio de las noticias?

Aumento de la propagación

Pero, ¿qué es la propagación y por qué es tan aterrador un aumento de la misma? Eso es lo que es la propagación, calculo la propagación y por qué es importante monitorearla…
Aunque la terminología no se comprende fácilmente, el diferencial mide la diferencia de rendimiento entre dos bonos del Estado a 10 años emitidos por dos países.

Por lo tanto, el cálculo de las dispersiones es muy trivial, y se reduce a una comparación de valores. En Europa, el diferencial se mide comparando el rendimiento de un bono del Estado a 10 años de un país europeo con el del bono del Estado alemán a 10 años (bund).

La comparación se hace siempre con el rendimiento del bono alemán cuando se considera el país más sólido y seguro de la zona euro. ¡¿Ahora está más claro para ti por qué estamos hablando de un btp-bund spreads?!

Sin perjuicio del rendimiento del bund, por definición, un diferencial creciente indica una presión creciente sobre la deuda pública del país europeo más débil. Un diferencial más alto significa una prima de riesgo más alta requerida por los inversores para comprar bonos btp italianos.

En otras palabras, los inversores perciben un aumento del riesgo del país y para persuadirlos de que compren nuestros bonos del Estado, se les debe ofrecer un rendimiento atractivo acorde con el riesgo percibido. Tomemos un simple ejemplo:

El rendimiento de la PNT a 10 años es del 5%; el de la PNT alemana a 10 años es del 2%. ¿Cuál es la extensión?

Muy simple: 5% – 2% = 3% la dispersión es 3%.

Sin embargo, nunca has oído hablar de una propagación del 3% en la televisión. Simplemente porque se transforma en puntos de base. Un diferencial de rendimiento del 3% equivale a 300 puntos básicos.

Ahora ya sabes que cuando dicen en la televisión que el diferencial de btp bund es de 500 puntos básicos (¡esperemos que no vuelva a suceder!), ¡el diferencial de rendimiento entre btp y bund es del 5%!

¡Eso significa que el btp a diez años ofrece un 5% más que su homólogo alemán!

Cotización actual

La dispersión actual es de alrededor de 130 puntos básicos. Esto significa que el btp de diez años ofrece un 1,3% más de rendimiento que el alemán. Dada la actual situación macroeconómica de ambos países, este nivel de dispersión puede considerarse normal.

De hecho, debido a las elecciones italianas y la consiguiente supuesta inestabilidad política, muchos analistas dieron por sentado su aumento. Una semana después de las elecciones, aunque en presencia de un «punto muerto» administrativo, la propagación no mostró ninguna variación notable.

La baja dispersión asusta

¿no asusta a los mercados el resultado de las elecciones italianas?
No sólo el diferencial, sino también otros indicadores de riesgo sistémico como las bolsas y los CDS (credit default swaps), ni antes ni después de las elecciones han mostrado mayor preocupación por el futuro de Italia.

¿Por qué no se preocupan los mercados? Se podría redactar un tratado sobre el tema, desde la macroeconomía hasta las finanzas. Sin embargo, es posible aislar algunos «fenómenos» más relevantes que otros:

Los mercados están vigilando por ahora. Desde 1992 el tiempo medio para la realización de un gobierno en Italia ha sido de unos 51 días. Una coyuntura económica (todavía) favorable a nivel mundial de la que Italia también se está beneficiando. El papel central del BCE y el euro irreversible. El BCE ha demostrado que tiene los medios necesarios para restaurar la calma en los mercados de acciones y bonos.

Además, Draghi ha anunciado varias veces que el euro «no se toca». Así que la posibilidad de que Europa se desplome, hasta que se demuestre lo contrario, es una opción que los mercados ya no consideran.
Como pueden ver en este momento hay varios factores que alivian la tensión en los mercados italianos. Por lo tanto, tendería a descartar la posibilidad de que la calma actual se deba a la confianza depositada en los políticos italianos.

Otros países europeos también se han beneficiado de esta situación favorable en los últimos años: España ha pasado más de un año sin gobierno y ahora se enfrenta a una crisis institucional sin precedentes;
En Alemania, Merkel sólo recientemente ha logrado crear una mega coalición para garantizar un gobierno para el país.

Los Países Bajos no tuvieron gobierno durante siete meses el año pasado. Como pueden ver, hemos tenido bastantes situaciones de inestabilidad política en los últimos años. Sin embargo, no ha habido crisis ni situaciones de pánico en ninguno de los países.

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